海外出口需求回落，預(yù)計(jì)2019年供需增長(zhǎng)平衡

行業(yè)觀點(diǎn)：醋酸是常用化工原料之一，下游應(yīng)用醋酸乙烯和PTA各占約四分之一。行業(yè)在2012年之后進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)，并在2016年由于環(huán)保限制等原因產(chǎn)能增速進(jìn)一步降低。期間行業(yè)開工率上升至64%，過(guò)剩產(chǎn)能逐漸消化。2017-2018年海外產(chǎn)能由于天氣和事故停車，出口需求增長(zhǎng)拉動(dòng)醋酸價(jià)格上漲。目前海外意外停車產(chǎn)能逐漸恢復(fù)正常，出口需求回落，預(yù)計(jì)2019年供需增長(zhǎng)平衡。

醋酸下游醋酸乙烯和PTA各占約四分之一，其他下游產(chǎn)品用途廣泛：醋酸即乙酸，常用化工原料之一，其主要消費(fèi)領(lǐng)域有醋酸乙烯、PTA、醋酐等。從需求結(jié)構(gòu)上看，醋酸乙烯和PTA是醋酸為集中的下游需求端，各其他下游產(chǎn)品或如醋酸鹽種類多樣，可用作、顏料、防腐劑、柔軟劑等；或如乙酸乙酯，常作為溶劑廣泛使用在工業(yè)生產(chǎn)中，用途非常分散。醋酸乙烯和PTA在全球和我國(guó)占醋酸需求比例稍有不同，但總體而言都在20%到28%之間。

2016年后全球產(chǎn)能增速有限，行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能逐漸消化：2010-2012年全球醋酸行業(yè)曾經(jīng)歷高速增長(zhǎng)，新建大量產(chǎn)能，行業(yè)開工率低降到68%。自2013年后，行業(yè)增速逐漸走低，2016年后醋酸產(chǎn)能增速更降低到1%左右。期間全球醋酸需求維持3%左右的增速，行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能逐漸消化，2018年開工率提高到74%。全球醋酸的主要產(chǎn)地仍是中國(guó)，其次是北美。

醋酸產(chǎn)能2016年后投產(chǎn)難度加大，行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能得以消化：作為醋酸生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，我國(guó)醋酸行業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)趨勢(shì)一定程度主導(dǎo)了全球行情。2016年之后，我國(guó)消費(fèi)量增速維持4%左右，產(chǎn)能增速降低至1%。目前醋酸主流生產(chǎn)工藝是甲醇羰基化法，占全球95%以上產(chǎn)能，該方法設(shè)備投資額度較高。且由于醋酸易燃并具有刺激性氣味和腐蝕性，生產(chǎn)裝置需要特制，受到的環(huán)保審批更加嚴(yán)格，限制了新建產(chǎn)能上馬。但客觀上，我國(guó)醋酸行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能在此期間得以消化，行業(yè)開工率逐年上升。

2017-2018年美國(guó)醋酸產(chǎn)能因天氣和事故停產(chǎn)，拉動(dòng)我國(guó)出口需求：2017年8月，颶風(fēng)“哈維”登陸美國(guó)，影響德克薩斯州塞拉尼斯和利安巴塞爾共計(jì)185萬(wàn)噸產(chǎn)能停產(chǎn)；10月伊士曼化學(xué)北美工廠爆炸，20萬(wàn)噸醋酸產(chǎn)能停車。2018年，受極端寒流天氣影響，利安德巴塞爾與塞拉尼斯裝置意外停車，北美醋酸供給再次承壓。美國(guó)產(chǎn)能的停產(chǎn)拉動(dòng)了我國(guó)醋酸的出口需求，推動(dòng)醋酸價(jià)格上漲。但2018 H2海外產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，我國(guó)出口需求回落，醋酸價(jià)格隨之下降，短期出口行情逐漸結(jié)束。

預(yù)計(jì)2019年醋酸乙烯和PTA對(duì)醋酸需求繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)：在醋酸主要應(yīng)用領(lǐng)域醋酸乙烯和PTA行業(yè)中，我國(guó)都出現(xiàn)產(chǎn)量增速放緩的趨勢(shì)，二者在2016年之后都進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。醋酸乙烯近年產(chǎn)量平均增速3.3%，其下游主要應(yīng)用于EVA塑料等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2019年繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)；在PTA行業(yè)，2019年預(yù)計(jì)投產(chǎn)220萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速3.5%。

預(yù)計(jì)2019年醋酸供需增長(zhǎng)平衡，醋酸價(jià)格逐漸企穩(wěn)：目前我國(guó)醋酸行業(yè)整體供給格局較好，CR4達(dá)到53%，行業(yè)話語(yǔ)權(quán)較高。2019年恒力石化計(jì)劃投產(chǎn)35萬(wàn)噸醋酸產(chǎn)能，2020年華誼預(yù)計(jì)投產(chǎn)70萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)能增速3%?？紤]到目前我國(guó)醋酸行業(yè)開工率64%，預(yù)計(jì)2019年供需增速接近，增長(zhǎng)較為平衡，醋酸價(jià)格回歸中樞逐漸企穩(wěn)。

12月PMI指數(shù)超預(yù)期下行，同時(shí)PPI持續(xù)下行，反映整體經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大。之前央行宣布降準(zhǔn)1%，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供流動(dòng)性；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)明確了積極財(cái)政政策加大托底，同時(shí)貨幣仍將維持寬松的氛圍；我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)家政策的陸續(xù)落實(shí)，需求繼續(xù)快速下滑的階段將過(guò)去；庫(kù)存對(duì)于商品價(jià)格的影響在不斷凸顯，短期來(lái)看由于許多商品庫(kù)存不高，而近期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)良好，同時(shí)部分商品在供給端也出現(xiàn)了一定收縮，周期情緒明顯修復(fù)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們建議從以下維度關(guān)注化工周期：1.低庫(kù)存高彈性的白馬，比如滌綸—PTA產(chǎn)業(yè)鏈、萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升等；2. 化肥行業(yè)（包括氮磷鉀）在整體供需的作用下，均呈現(xiàn)高景氣度的態(tài)勢(shì)；3.冬季受環(huán)保、需求增加等季節(jié)性因素帶來(lái)行業(yè)供需失衡的機(jī)會(huì)：天然氣、氟化工產(chǎn)業(yè)鏈、碳酸二甲酯等；成長(zhǎng)股方面，我們看好中間體行業(yè)的集中度提升以及海外巨頭外包比例加大的趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注雅本化學(xué)、聯(lián)化科技、中旗股份。

OPEC減產(chǎn)較為順利俄羅斯減產(chǎn)遇阻，跟進(jìn)后續(xù)減產(chǎn)執(zhí)行情況：截至1月18日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加797萬(wàn)桶至4.45億桶；庫(kù)欣原油庫(kù)存減少19萬(wàn)桶，連續(xù)第二周錄得下滑；美國(guó)精煉油庫(kù)存減少61.7萬(wàn)桶，連續(xù)4周錄得增長(zhǎng)后再度錄得下滑；美國(guó)汽油庫(kù)存增加405萬(wàn)桶，連續(xù)8周錄得增長(zhǎng)；上周美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量持平于1190萬(wàn)桶/日歷史新高。截至1月25日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)急升10座至862座，2019年以來(lái)首次錄得增長(zhǎng)。2018年12月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下滑75.1萬(wàn)桶/日，是OPEC自2017年1月以來(lái)錄得大的單月環(huán)比降幅。產(chǎn)量降幅大部分來(lái)源于沙特達(dá)40萬(wàn)桶/日。沙特表態(tài)將在1月進(jìn)一步削減產(chǎn)量。1月伊朗原油出口料將連續(xù)第三個(gè)月錄得下滑，利比亞原油產(chǎn)量也有所下降。俄羅斯1月1日至22日原油產(chǎn)量平均為1139萬(wàn)桶/日，根據(jù)去年12月達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯的原油產(chǎn)量需減至1119萬(wàn)桶/日。沙特能源部長(zhǎng)法利赫和俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克取消原定于本周達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上舉行的減產(chǎn)會(huì)議，也使油價(jià)上漲承受一定壓力。委內(nèi)瑞拉的政治局勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，現(xiàn)任總統(tǒng)與美國(guó)斷交。該國(guó)極度依賴原油出口，一旦遭受美國(guó)制裁將嚴(yán)重影響市場(chǎng)供應(yīng)，可能會(huì)令油價(jià)走高。目前OPEC減產(chǎn)協(xié)議推進(jìn)較為順利，非OPEC產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)遇到一定波折。預(yù)計(jì)未來(lái)油價(jià)將以寬幅震蕩為主。

上周布倫特期貨結(jié)算均價(jià)為61.62美元/桶，環(huán)比上漲0.66美元/桶，或1.08%，波動(dòng)范圍為61.09-62.74美元/桶。上周WTI期貨結(jié)算均價(jià)53.24美元/桶，環(huán)比上漲1.08美元/桶，或2.06%，波動(dòng)范圍為52.57-54.17美元/桶。

截至1月18日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加797萬(wàn)桶至4.45億桶；庫(kù)欣原油庫(kù)存減少19萬(wàn)桶，連續(xù)第二周錄得下滑；美國(guó)精煉油庫(kù)存減少61.7萬(wàn)桶，連續(xù)4周錄得增長(zhǎng)后再度錄得下滑；美國(guó)汽油庫(kù)存增加405萬(wàn)桶，連續(xù)8周錄得增長(zhǎng)；上周美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量持平于1190萬(wàn)桶/日歷史新高。截至1月25日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)急升10座至862座，2019年以來(lái)首次錄得增長(zhǎng)。2018年12月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下滑75.1萬(wàn)桶/日，是OPEC自2017年1月以來(lái)錄得大的單月環(huán)比降幅。

乙烯、PTA、滌綸POY、二甲苯、燃料油丁二烯、液化氣、國(guó)際石腦油、丙烯、國(guó)際汽油煤焦油、丙酮、己二酸、甲醇、環(huán)己酮；下跌前五位硫磺、二甲醚、環(huán)氧乙烷、PP、尿素。

順丁橡膠-丁二烯、乙烯-石腦油、聚丙烯-丙烯、TDI-甲苯&硝酸、DAP-磷礦&硫磺&合成氨MEG-乙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、聚乙烯(LLDPE）-乙烯、電石法PVC-電石、PVC-乙烯

臨近春節(jié)農(nóng)藥成交清淡，價(jià)格整體穩(wěn)定：除草劑：草甘膦市場(chǎng)橫盤整理，成交略顯清淡，部分供應(yīng)商計(jì)劃春節(jié)期間降低負(fù)荷或者是檢修，本月開工走高。成交清淡，價(jià)格暫穩(wěn)，供應(yīng)商多以完成訂單為主，銷售壓力不大。草銨膦價(jià)格略有下滑，需求量尚沒有跟上中國(guó)市場(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)速度。殺蟲劑：價(jià)格下滑，成交清淡，貿(mào)易商臨近年末，積極銷售庫(kù)存。吡蟲啉價(jià)格穩(wěn)定，臨近春節(jié)，市場(chǎng)成交清淡。劑：代森錳鋅和多菌靈價(jià)格穩(wěn)定。百菌清價(jià)格穩(wěn)定，生產(chǎn)商手中多有訂單尚在執(zhí)行，現(xiàn)貨接單空間有限。

化肥弱勢(shì)運(yùn)行，市場(chǎng)成交清淡，觀望氣氛仍存：本周尿素市場(chǎng)依舊成交清淡，價(jià)格仍有下行壓力，節(jié)前市場(chǎng)下游采購(gòu)需求不足，復(fù)合肥開工下滑，市場(chǎng)價(jià)格博弈為主，供給方面，尿素開工開始提升，煤頭尿素開工率開始逐步提升，氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)開始逐步復(fù)產(chǎn)開工，預(yù)期產(chǎn)量將有所回升；磷肥市場(chǎng)本周整體處于弱勢(shì)平穩(wěn)的狀態(tài)，磷酸一銨價(jià)格略有下滑，磷酸二銨價(jià)格仍然僵持，整體景氣度不高，但是受益于成本端硫磺及合成氨的價(jià)格下滑影響，磷銨的成本一定程度上下滑，產(chǎn)品價(jià)差略有修復(fù)，而供給方面，一銨及二銨的開工依然平穩(wěn)，開工率變化不大，但下游復(fù)合肥開工下滑，施肥淡季，市場(chǎng)整體仍然處于平淡運(yùn)行；鉀肥方面價(jià)格繼續(xù)走弱，進(jìn)口鉀肥到港持續(xù)增加，下游需求未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，成交清淡，價(jià)格下行壓力較大，國(guó)產(chǎn)鉀肥方面，由于下游需求較弱，國(guó)產(chǎn)鉀肥開工較低，庫(kù)存不高，市場(chǎng)僵持，雖未有明顯的價(jià)格下滑，但市場(chǎng)成交清淡，短期不會(huì)回轉(zhuǎn)。

冬季嚴(yán)寒結(jié)束加上節(jié)前廠家排庫(kù)，預(yù)計(jì)短期天然氣行情以去庫(kù)存為主：一般而言，工業(yè)用天然氣需求隨季節(jié)變化不大，取暖用天然氣需求受氣溫影響較大，隨季節(jié)變化明顯。但是由于我國(guó)冬季限制工業(yè)用氣需求，取暖用氣需求的邊際變化在冬季無(wú)法通過(guò)穩(wěn)定的工業(yè)用氣需求得以平滑，因此冬季氣溫變化導(dǎo)致的需求邊際變化相比其他季節(jié)更大，天然氣價(jià)格在冬季也表現(xiàn)出更大的波動(dòng)性。今年冬季寒冷時(shí)段基本結(jié)束，氣溫緩慢回升，取暖需求下降。而且臨近春節(jié)，企業(yè)有停工預(yù)期，各液廠開始提前降價(jià)排庫(kù)，將天然氣庫(kù)存降到低液位。預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)仍以去庫(kù)存為主，價(jià)格繼續(xù)回落。

PTA行情繼續(xù)修復(fù)，長(zhǎng)絲庫(kù)存降低提示需求或?qū)?fù)蘇：臨近春節(jié)，下游印染廠已經(jīng)停工，紡紗廠和織布廠陸續(xù)放假，織機(jī)開工率進(jìn)一步降低至30%左右。節(jié)前備貨基本完成，后期較難出現(xiàn)大批量采購(gòu)行情。近三周滌綸POY庫(kù)存大幅下降，PTA出現(xiàn)反彈行情，但是臨近春節(jié)沒有需求支撐，預(yù)計(jì)難以持續(xù)，需跟蹤節(jié)后需求情況。原料方面，國(guó)內(nèi)福海創(chuàng)重啟PX裝置還沒有開穩(wěn)，PX價(jià)格跟漲，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著福海創(chuàng)PX產(chǎn)能穩(wěn)定、恒力PX一季度放量，PX價(jià)格下跌，PTA利潤(rùn)空間擴(kuò)大。目前PTA價(jià)差1000元/噸左右，預(yù)計(jì)節(jié)后如果需求面提供有效支撐，國(guó)內(nèi)PX正常放量，價(jià)差將進(jìn)一步擴(kuò)大。

氟化工下游需求依舊低迷，上游限產(chǎn)緩解庫(kù)存壓力：本周氟化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)依舊低迷，臨近春節(jié)下游制冷劑行業(yè)需求依舊不佳，部分價(jià)格略有下滑，上游原材料陸續(xù)停車，市場(chǎng)交投清淡。螢石粉市場(chǎng)淡穩(wěn)運(yùn)行，中下游方面多已停止采購(gòu)備貨，螢石粉浮選裝置于本月初開始陸續(xù)停車。無(wú)水氫氟酸市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，企業(yè)為了配合下游制冷劑，近期限產(chǎn)減量，緩解自身庫(kù)存壓力。下游制冷劑方面，R22企業(yè)維穩(wěn)情緒明顯，價(jià)格穩(wěn)定；R134a處于旺季末端，企業(yè)發(fā)貨訂單陸續(xù)結(jié)束；R125市場(chǎng)弱勢(shì)整理運(yùn)行為主，市場(chǎng)需求不足，企業(yè)開工負(fù)荷近期陸續(xù)下降；R32 維穩(wěn)運(yùn)行為主，部分原料競(jìng)爭(zhēng)無(wú)優(yōu)勢(shì)企業(yè)后續(xù)有停車計(jì)劃，且春節(jié)期間部分裝置停車檢修，市場(chǎng)供應(yīng)在下游采購(gòu)氣氛不足下也有所下降，節(jié)前供需兩不旺。

主要供應(yīng)商檢修完畢價(jià)格回歸中樞，碳酸二甲酯長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)向好：目前甘寧新材料非光氣法聚碳酸酯產(chǎn)能暫無(wú)投產(chǎn)消息，且春冬兩季是碳酸二甲酯銷售的淡季，需求暫無(wú)增長(zhǎng)跡象。除泰州靈谷碳酸二甲酯/丙二醇6萬(wàn)噸裝置停機(jī)退出市場(chǎng)，碳酸二甲酯主要供應(yīng)商都出于正常生產(chǎn)狀態(tài)，供給較為充裕，產(chǎn)品價(jià)格逐漸企穩(wěn)。長(zhǎng)期預(yù)計(jì)下游PC投產(chǎn)新增7.5萬(wàn)噸DMC需求，煤制乙二醇副產(chǎn)DMC或?qū)⑻峁?.5萬(wàn)噸供給，整體來(lái)看供需結(jié)構(gòu)向好。

順丁橡膠-丁二烯、乙烯-石腦油、聚丙烯-丙烯、TDI-甲苯&硝酸、DAP-