事件:

2018年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入174.66億元,同比增長31.24%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤85.07億元,同比增長38.93%,EPS為6.77元。

業(yè)績大幅提升,盈利能力有望持續(xù)改善。18Q1公司實現(xiàn)收入和利潤增速分別為32%.2和38.9%,符合預(yù)期。Q1公司銷售毛利率達(dá)91.31%,同比提升0.15pct,主要因為公司年初提價的影響;銷售費用率為5.14%同比降低1pct,管理費用率由17Q1的8.07%降低到6.55%,促進(jìn)凈利率的提升,從去年49.18%提升到52.28%。公司2018年目標(biāo)是營收擬實現(xiàn)15%增長,即達(dá)到669億元,目標(biāo)定的相對保守,伴隨公司產(chǎn)品力和品牌力的提升,公司盈利能力有望持續(xù)改善,預(yù)計公司2018年實現(xiàn)30%的收入增速無憂。

預(yù)款受政策和季節(jié)性因素略微下降,系列酒快速增長,公司基本面無憂。茅臺從2017年開始縮短了打款提貨周期,導(dǎo)致2017年公司預(yù)款144.2億元,相比2016年報預(yù)收款減少31億元,但是仍然處于高位。17Q1備貨打款基數(shù)較高,而且18Q1施行嚴(yán)格的按月打款并且春節(jié)后打款節(jié)奏有所放緩,導(dǎo)致打款節(jié)奏預(yù)款132億元同比減少58億元,環(huán)比減少12億元。一季度茅臺酒實際發(fā)貨量約7500噸,較之

前預(yù)計的略有下降。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,“向上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級”,未來生肖酒、年份酒投放力度加大,“向下完善結(jié)構(gòu)”,醬香的消費群體不斷擴(kuò)大,Q1系列酒收入16.88億元,同比增長80.5%,我們預(yù)計2018年公司的系列酒增速不減。

保持價格穩(wěn)定,防患波動風(fēng)險。2018年初公司產(chǎn)品提價后,市場上對茅臺價格的預(yù)期迅速上升。公司為了防止損害消費者的利益,合理控制市場風(fēng)險,在年初加大了供貨力度,保證了價格的穩(wěn)定。普飛定在1499元以下是公司的立足之本,既能讓經(jīng)銷商回歸合理利潤空間,也會給定制酒、年汾酒等更多價格空間。公司提高云商平臺的放量標(biāo)準(zhǔn),出貨量由原定的30%提至40%,未來不排除公司進(jìn)一步加大云商投放力度。旨在加強(qiáng)對飛天茅臺渠道與售價的管控,并對市場中“囤酒”、“炒酒”的投機(jī)勢力實現(xiàn)遏制,進(jìn)一步達(dá)到穩(wěn)定價格,放緩風(fēng)險的作用。目前來看,“提價+控價”,公司2018年核心的兩步走的非常扎實。

結(jié)論:

如果公司“提價+控價”能夠做好,產(chǎn)品可以在1499元實現(xiàn)放量,并且能夠牢牢掌握高端白酒標(biāo)桿的定價權(quán)。2018年開始普飛平均提價18%,預(yù)計銷量增長10%,并且非標(biāo)酒和系列酒有望持續(xù)高增長,預(yù)計公司2018年收入30%以上增長,凈利潤40%增長。目前市場一批價穩(wěn)定,在1550元左右,庫存在低位,需求和供給都較穩(wěn)定。預(yù)計公司2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤分別為:377億元、463億元和587億元,對應(yīng)EPS分別為30.05元36.89元和46.77元。給予公司2018年30倍估值,對應(yīng)目標(biāo)價901元。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。