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近日，國(guó)內(nèi)首家“A+H股”上市的服裝企業(yè)拉夏貝爾（603157.SH）正式從A股退市，港股拉夏貝爾（06116.HK）股價(jià)也跌至不足0.24港元/股。短短5年時(shí)間，拉夏貝爾就從百億營(yíng)收走到退市，這是一家公司的隕落還是行業(yè)之困？ 記者通過(guò)同花順iFinD梳理發(fā)現(xiàn)，從行業(yè)整體來(lái)看，紡織服飾在所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，營(yíng)收總規(guī)模和公司平均營(yíng)收均排名靠后，毛利率和凈利率水平也分別處于中游和中下游位置。 具體而言，2021年，行業(yè)內(nèi)113家上市公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4817億元，平均每家公司營(yíng)收43.4億元；行業(yè)內(nèi)公司凈利潤(rùn)合計(jì)258.08億元，整體毛利率約25%，凈利率約5%。 2021年A股紡織服飾細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，來(lái)源：同花順iFinD 從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，拉夏貝爾屬于“非運(yùn)動(dòng)服裝”三級(jí)行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2021年，在紡織服飾下的11個(gè)三級(jí)行業(yè)中，非運(yùn)動(dòng)服裝以1367.85億元的營(yíng)收規(guī)模排第二，平均每家公司營(yíng)收41.45億元；非運(yùn)動(dòng)服裝毛利率約42%，位列第三，僅次于鞋帽和家紡細(xì)分行業(yè)；非運(yùn)動(dòng)服裝整體凈利率約7%，位列第六；非運(yùn)動(dòng)服裝平均銷售費(fèi)用率約22%，位列第二。 2021年A股品牌服裝企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，來(lái)源：同花順iFinD 剔除ST公司和代工企業(yè)后，自有品牌服裝企業(yè)共26家。在疫情剛暴發(fā)的2020年，這些服裝企業(yè)普遍受到影響，出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。2021年，有19家公司營(yíng)收同比增加，7家公司同比減少；15家公司歸母凈利潤(rùn)同比增加，11家公司同比減少。 誰(shuí)是“女裝大佬”？ 女裝撐起了服裝市場(chǎng)的半邊天。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)服裝市場(chǎng)份額童裝、男裝、女裝分別占11.74%、32.15%、56.11%，女裝銷售額達(dá)到9990.85億元，超過(guò)男裝和童裝的總和。 女裝細(xì)分行業(yè)A股公司中，多家公司定位中高端市場(chǎng)，例如市值較大的朗姿股份（002612.SZ）、銷售毛利率在行業(yè)內(nèi)26家公司中排第二的地素時(shí)尚（603587.SH）、以及曾因收購(gòu)中國(guó)大陸地區(qū)Teenie Weenie經(jīng)營(yíng)權(quán)受到關(guān)注的錦泓集團(tuán)（603518.SH）。 從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，錦泓集團(tuán)2021年?duì)I收規(guī)模相對(duì)較大，約43.24億元，同比增加29.48%，歸母凈利潤(rùn)約2.24億元。記者注意到，錦泓集團(tuán)有超過(guò)74%的收入為Teenie Weenie品牌貢獻(xiàn)。資料顯示，2017年3月錦泓集團(tuán)斥資約49.32億元“蛇吞象”式并購(gòu)了韓國(guó)衣戀集團(tuán)旗下的Teenie Weenie品牌及相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。 值得一提的是，錦泓集團(tuán)銷售毛利率高達(dá)69.92%的同時(shí)，銷售凈利率僅5.18%，這一結(jié)果和公司銷售費(fèi)用率高企密切相關(guān)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，錦泓集團(tuán)2021年發(fā)生銷售費(fèi)用22.31億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)51.6%，且這一占比數(shù)據(jù)近三年均位于同行業(yè)公司前列。 渠道方面，直營(yíng)店、線上及其他模式和加盟店分別貢獻(xiàn)了64%、33%和3%的收入，其中直營(yíng)店毛利率最高，為73.39%，加盟店毛利率最低，為54.68%。普遍認(rèn)為，加盟店的模式“更輕”，盡管毛利率水平較低，但在營(yíng)銷和倉(cāng)儲(chǔ)等支出上更少。 女裝市值最大的朗姿股份，旗下?lián)碛蠰?NCY（朗姿）、L?NCY FROM25（悅朗姿）等7個(gè)中高端品牌服裝業(yè)務(wù)，以及綠色嬰童和醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)，2021年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收36.65億元，同比增加27.42%，銷售毛利率57.01%，銷售凈利率約6.16%。從渠道看，2021年線上收入占朗姿股份總收入的19.77%。 地素時(shí)尚是2021年女裝企業(yè)中毛利率和凈利率最高的一家，2021年毛利率達(dá)76.59%，凈利率約23.8%，兩項(xiàng)指標(biāo)在26家公司中均排第二。資料顯示，地素時(shí)尚旗下有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四個(gè)品牌，公司不組織生產(chǎn)配送，專注于設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌推廣和終端銷售環(huán)節(jié)。2021年，直營(yíng)店和經(jīng)銷店分別貢獻(xiàn)了地素時(shí)尚45%和42%的營(yíng)收，電商收入占比約13%。 可以看出，上述傳統(tǒng)女裝品牌在渠道上均以線下為主，那么，有著“淘寶女裝第一股”的戎美股份（301088.SZ）表現(xiàn)如何？選擇將倉(cāng)儲(chǔ)物流和服裝生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，自身專注于服裝設(shè)計(jì)企劃、線上門店運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈管理的戎美股份，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.72億元，同比增長(zhǎng)2.46%，銷售毛利率和凈利率分別為45.56%和18.64%，銷售費(fèi)用率約14%?？梢钥闯觯M管毛利率和行業(yè)平均水平接近，但銷售費(fèi)用明顯低于平均水平的同時(shí)，凈利率顯著高于行業(yè)平均水平。 資深服裝行業(yè)分析師馬崗告訴銀柿財(cái)經(jīng)記者，女裝和男裝品牌的市場(chǎng)份額非常分散，這意味著行業(yè)內(nèi)品牌較多，營(yíng)銷上的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，所以銷售費(fèi)用普遍較高。渠道方面，馬崗認(rèn)為，從交易效率講，線上有優(yōu)勢(shì)，但從購(gòu)買體驗(yàn)來(lái)講，線下高于線上。 此外，在港股上市的公司中，亦有知名國(guó)產(chǎn)女裝品牌如江南布衣（03306.HK）。創(chuàng)立于2012年的江南布衣將自身定位為一家設(shè)計(jì)師品牌時(shí)尚集團(tuán)，據(jù)江南布衣在招股書披露，2014到2016財(cái)年，公司投入產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)部門的費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I收比例分別為3.5%、3.0%及3.0%，這一指標(biāo)在此后的年報(bào)中未見披露。不過(guò)，僅以當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)看，以“設(shè)計(jì)師品牌”自詡的江南布衣，在研發(fā)支出上，并未明顯高于同業(yè)水平，錦泓集團(tuán)2016年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比例為5.58%，朗姿股份為4.74%。 業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)方面，自2020年開始，江南布衣的收入增速明顯放緩，除了2021財(cái)年同比33%的增長(zhǎng)外，多個(gè)期間呈單位數(shù)增長(zhǎng)甚至是下滑，而此前的2016年到2019年間，增速維持在17%到26%之間。2021年上半年,江南布衣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.85億元，同比增長(zhǎng)7.35%，銷售毛利率和凈利率分別為63.34%和17.86%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑4.25%。 記者注意到，在女裝領(lǐng)域，有大量像江南布衣這樣，有明確風(fēng)格、定位為設(shè)計(jì)師品牌但規(guī)模遠(yuǎn)不及江南布衣的企業(yè)及買手店。馬崗指出，服裝不僅是穿著性的消費(fèi)品，它還是代表潮流文化，或者說(shuō)具有藝術(shù)文創(chuàng)類屬性的商品，所以它本身有很強(qiáng)的審美色彩，這就導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)多家個(gè)性化的買手店、集成店等。 男裝拿下市值前二 按市值排序，服裝企業(yè)中，最大的則是男裝品牌雅戈?duì)枺?00177.SH），2021年雅戈?duì)枲I(yíng)收達(dá)136億元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率約12.19%，但其中僅不到一半來(lái)源于品牌服裝，地產(chǎn)開發(fā)貢獻(xiàn)了雅戈?duì)柦?6億的收入。 品牌服裝部分，雅戈?duì)?021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.38億元，同比增加4.82%，毛利率達(dá)74.03%，品牌上衣、襯衫和西服是銷售額最高的服裝品類；按地區(qū)來(lái)看，品牌服裝超一半的營(yíng)收來(lái)自于雅戈?duì)柨偛克诘娜A東地區(qū)。 從渠道來(lái)看，年報(bào)顯示，線上渠道在雅戈?duì)柕匿N售占比中較小，2021年僅12.21%的收入來(lái)源于線上銷售，毛利率為68.27%，和線下銷售相比低了6.57個(gè)百分點(diǎn)。盡管線上銷售占比較小，線上店鋪仍然能展現(xiàn)品牌的主要產(chǎn)品和風(fēng)格路線。 記者瀏覽某電商平臺(tái)的雅戈?duì)柟俜狡炫灥曜⒁獾?，按銷量排序后，有6款商品付款人數(shù)超過(guò)1000人，其中包括標(biāo)價(jià)379元的男士免燙襯衫、呼吸棉POLO衫，標(biāo)價(jià)369元的男士休閑褲、標(biāo)價(jià)469元的免燙休閑褲等產(chǎn)品，如果考慮上店鋪內(nèi)的促銷活動(dòng)，上述價(jià)格還可以打7折到8折。 市值規(guī)模和雅戈?duì)柦咏氖且浴澳腥说囊鹿瘛睘榇蟊娛熘暮懼遥?00398.SH），2021年?duì)I收約201.88億元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率約1.88%，服裝業(yè)務(wù)銷售毛利率為41.79%，明顯低于雅戈?duì)柕拿仕?。和雅戈?duì)栴愃?，線上銷售收入占海瀾之家總收入的14.02%，毛利率相對(duì)線下銷售低6.52個(gè)百分點(diǎn)。 記者同樣查看了海瀾之家在電商的官方旗艦店的銷售情況，從店鋪風(fēng)格來(lái)看，請(qǐng)到周杰倫代言的海瀾之家看起來(lái)將目標(biāo)客戶群體瞄準(zhǔn)了相對(duì)年輕的人群，推出多款I(lǐng)P聯(lián)名產(chǎn)品的同時(shí)，商品頁(yè)面的模特看起來(lái)年齡不大，和雅戈?duì)柕赇伒哪Ｌ囟酁楦墒旎蛏虅?wù)的人士形成對(duì)比。按銷量排序后，超萬(wàn)人付款的有4款商品，均為定價(jià)在58元到88元間的短袖T恤或POLO衫。 休閑品牌行至中途 按市值規(guī)?？矗瑑H次于雅戈?duì)柡秃懼业氖巧R服飾（002563.SZ），旗下?lián)碛谐扇诵蓍e品牌森馬和童裝品牌巴拉巴拉兩大集群，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元，同比增加1.41%，除2020年?duì)I收下滑外，森馬服飾大部分年份營(yíng)收保持了12%到30%的增長(zhǎng)。 但記者注意到，近三年童裝收入占到了森馬服飾總收入的比例都超過(guò)了65%，成人休閑服飾業(yè)務(wù)近三年有兩年收入都處于下滑狀態(tài)。僅經(jīng)營(yíng)成人服飾業(yè)務(wù)的美邦服飾（0022269.SZ）和潮流前線的母公司搜于特（002503.SZ）的處境顯得更加艱難，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2019年開始，美邦服飾的營(yíng)收以30%左右的速度逐年下滑，且三年虧損均超過(guò)4.5億元；和美邦服飾情況類似，搜于特的營(yíng)收同樣從2019年開始下滑，2020年開始連續(xù)虧損。 和上述國(guó)產(chǎn)休閑品牌的低迷形成對(duì)比的是優(yōu)衣庫(kù)母公司迅銷（06288.HK），盡管受疫情影響，2020年收入出現(xiàn)下滑，但2021財(cái)年，迅銷在千億營(yíng)收的體量基礎(chǔ)上，仍然取得了6.18%的增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比大增87.87%。但值得注意的是，早在疫情之前，迅銷的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)放緩，過(guò)往的雙位數(shù)增長(zhǎng)自2016年起便鮮少出現(xiàn)。 關(guān)于休閑服裝和男裝、女裝企業(yè)的業(yè)績(jī)分化，鞋服行業(yè)獨(dú)立分析師程偉雄認(rèn)為，一是和產(chǎn)品定位有關(guān)，休閑服飾是大眾產(chǎn)品，價(jià)格較低，單品類男、女裝品牌定位可能偏中高端，利潤(rùn)率更高；二是單品類男、女裝品牌企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)做加盟店的偏多，渠道壓力小一些；第三個(gè)是單品類男、女裝品牌企業(yè)規(guī)模都不大，這意味著企業(yè)發(fā)展、收支上是可控的，但是像森馬和美邦的規(guī)模比較大，且面向大眾，售價(jià)不高，因此這類市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，不僅有森馬、美邦、搜于特等品牌，還有優(yōu)衣庫(kù)、ZARA和一些線上品牌等的沖擊。另外還有運(yùn)動(dòng)品牌的崛起，也分了休閑裝的一杯羹。 服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但由于競(jìng)爭(zhēng)格局分散，上市公司的表現(xiàn)一方面是行業(yè)整體縮影，但同時(shí)也僅是冰山一角。馬崗指出：“服裝是一個(gè)非常大的、數(shù)萬(wàn)億的市場(chǎng)，把所有服裝上市公司營(yíng)收加起來(lái)，也就是千億的水平，可能只占整體市場(chǎng)份額的10%左右。因此這類上市公司，不能完全代表整個(gè)服裝行業(yè)的大盤?！? 根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)服裝市場(chǎng)份額童裝、男裝、女裝分別占11.74%、32.15%、56.11%，僅女裝銷售額就達(dá)到9990.85億元，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2021年中國(guó)服裝市場(chǎng)規(guī)模約2.4萬(wàn)億，2021年A股品牌服裝上市企業(yè)合計(jì)營(yíng)收在1200億元左右，即使考慮港股上市的品牌服裝企業(yè)，占比仍然較小。 競(jìng)爭(zhēng)格局分散，龍頭企業(yè)市占率較低，但市場(chǎng)規(guī)模龐大且用戶需求多樣，在市場(chǎng)迅速變化的今天，國(guó)產(chǎn)服裝品牌們?nèi)绾伟l(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局又將如何演變，記者將持續(xù)關(guān)注。
